雷曼只是一個(gè)犧牲品和典型縮影

　　“不在泡沫中爆發(fā)，就在泡沫中滅亡”，這是華爾街亙古不變的真理。

　　《別了，雷曼兄弟》一書(shū)的作者們?cè)诳偨Y(jié)雷曼破產(chǎn)的教訓(xùn)和啟示時(shí)，如此感嘆。他們說(shuō)，“次貸泡泡去了，還會(huì)有新的美麗泡泡升起；一個(gè)雷曼倒下去，必然有新的雷曼站起來(lái)�！�

　　親身其中的這些前雷曼高層員工坦承，如果雷曼不去趟“次貸”渾水，興許就不會(huì)有去年破產(chǎn)的悲劇，但也絕不會(huì)有雷曼前幾年的輝煌。

　　在房地產(chǎn)和信貸泡沫形成過(guò)程中，雷曼是最大的既得利益者之一，也是危機(jī)多級(jí)杠桿放大的得力幫兇。而在泡沫破滅時(shí)，它成了“去杠桿化”過(guò)程最大的犧牲品，投機(jī)者博弈最大的賭注，政治家殺一儆百的最大陪葬。

　　金融危機(jī)一周年之際，全球都在總結(jié)這場(chǎng)危機(jī)的教訓(xùn)。本報(bào)記者近日在紐約專訪了《別了，雷曼兄弟》一書(shū)的四位主要作者。

　　四位作者都是華爾街一線從業(yè)人員，目前分別是巴克萊北美資產(chǎn)證券化副董事李溦，美國(guó)黑巖資產(chǎn)管理公司市場(chǎng)咨詢部業(yè)務(wù)經(jīng)理趙艷潔，美國(guó)對(duì)沖基金麥道基金董事總經(jīng)理、全球風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人士協(xié)會(huì)前主席李勇，以及一位不愿意透露姓名的前雷曼不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券部門(mén)的交易員。

　　雷曼破產(chǎn)的原因

　　《21世紀(jì)》：雷曼走向破產(chǎn)的原因到底是什么？

　　作者：雷曼兄弟走到破產(chǎn)首先是它自身一系列鋌而走險(xiǎn)的次貸相關(guān)業(yè)務(wù)，和以這些業(yè)務(wù)為核心的公司運(yùn)轉(zhuǎn)模式在房地產(chǎn)泡沫破滅后走到了盡頭。

　　這些業(yè)務(wù)的背后，是雷曼和當(dāng)代華爾街投行的機(jī)制：以薪金激勵(lì)為核心的公司治理機(jī)制、30倍以上資金杠桿的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，以及先天不足的融資方式等等，不可避免地導(dǎo)致了投行們?cè)絹?lái)越多向“次貸”等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域拓展，越來(lái)越脫離傳統(tǒng)投行而轉(zhuǎn)向“對(duì)沖基金”用自有資本進(jìn)行高倍博弈的戰(zhàn)略決策。

　　值得注意的是，雷曼絕不是唯一一家從事這些業(yè)務(wù)和存在這種機(jī)制的公司。

　　也就是說(shuō)在公司機(jī)制和投行模式的背后，是整個(gè)美國(guó)現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系：高度自由的創(chuàng)新市場(chǎng)、日益廉價(jià)和泛濫的信用、貨幣政策所帶來(lái)的流動(dòng)性泛濫、近30年來(lái)金融監(jiān)管的逐步放寬，以及市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)上監(jiān)管的明顯漏洞，這才是造成這場(chǎng)泡沫和危機(jī)的根本性原因，而雷曼只不過(guò)是這場(chǎng)危機(jī)中的一個(gè)犧牲品，和這場(chǎng)泡沫全程的一個(gè)最典型縮影。

　　華爾街格局與贏利模式的變化

　　《21世紀(jì)》：華爾街格局自此之后發(fā)生了怎樣的變化？

　　作者：陸續(xù)廉價(jià)購(gòu)買(mǎi)雷曼業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)應(yīng)該說(shuō)是受益者，如購(gòu)買(mǎi)了北美業(yè)務(wù)的巴克萊，購(gòu)買(mǎi)了亞洲業(yè)務(wù)的野村證券等等。

　　雖然雷曼因?yàn)榘唇屹J款抵押債券業(yè)務(wù)和商業(yè)地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)破產(chǎn)，但是其它很多業(yè)務(wù)到破產(chǎn)那一天仍在日進(jìn)斗金。其獨(dú)占鰲頭的全球固定收益市場(chǎng)業(yè)務(wù)、業(yè)績(jī)不俗的兼并收購(gòu)及證券發(fā)行業(yè)務(wù)，在北美、歐洲、亞洲的強(qiáng)大市場(chǎng)份額成為其它還有能力兼并收購(gòu)的機(jī)構(gòu)的爭(zhēng)奪對(duì)象。

　　收購(gòu)了雷曼北美業(yè)務(wù)，巴克萊無(wú)疑成為了北美固定收益市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭；而一直以來(lái)只被視為日本金融巨頭的野村證券也在收購(gòu)雷曼的亞洲業(yè)務(wù)之后一夜之間可望與其它世界巨頭抗衡。

　　《21世紀(jì)》：以前的獨(dú)立投行只有高盛和摩根士丹利活了下來(lái)，并且他們已轉(zhuǎn)型成銀行控股公司，后雷曼時(shí)代華爾街的盈利模式是怎樣的？

　　作者：從第二季度各家公司的表現(xiàn)來(lái)看，華爾街并沒(méi)有從根本上改變其盈利模式。華爾街的杠桿使用比例降下來(lái)了，但這更主要是對(duì)市場(chǎng)做出的反應(yīng)，而不是監(jiān)管原因。高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司也是應(yīng)急之策，為了能夠獲得政府更低成本的融資。但他們轉(zhuǎn)型并不代表獨(dú)立投行模式的消亡，獨(dú)立投行模式暫時(shí)退出歷史舞臺(tái)也不代表華爾街的窮途末路。在新的監(jiān)管模式、新的投資需求下，在新的風(fēng)險(xiǎn)管理框架下，華爾街的格局和業(yè)務(wù)模式也許會(huì)發(fā)生根本性的改變，尤其是在金融監(jiān)管逐步加強(qiáng)的大環(huán)境下，華爾街如何保持原有的活力，需要拭目以待。

　　教訓(xùn)和啟示

　　《21世紀(jì)》：人們都在談?wù)摻鹑谖�機(jī)一周年的教訓(xùn)，你們覺(jué)得有哪些教訓(xùn)？

　　作者：證券化作為一種金融創(chuàng)新曾極大推動(dòng)了市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)，其功勞毋庸置疑。金融衍生品的出現(xiàn)也是為了更好控制風(fēng)險(xiǎn)和更合理配置資源。然而，當(dāng)這種創(chuàng)新模式走到另一個(gè)極端，我們看到的卻是區(qū)區(qū)1.3萬(wàn)億美元的次貸，支撐著規(guī)模幾十倍于這一基礎(chǔ)的金融衍生品。在這些衍生品的助推下，風(fēng)險(xiǎn)非但沒(méi)有被控制反而被放大了。

　　但我們必須辨證地去解讀危機(jī)，辨證地去看待衍生品和金融創(chuàng)新。不是說(shuō)要從此拒絕衍生品和金融創(chuàng)新，也不是說(shuō)金融產(chǎn)品越簡(jiǎn)單，金融創(chuàng)新規(guī)模越小，這個(gè)市場(chǎng)就越健康越?jīng)]有風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)的教訓(xùn)除了一個(gè)度和量的平衡之外，更重要的是，當(dāng)金融創(chuàng)新這部機(jī)器越來(lái)越復(fù)雜，越來(lái)越高速運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)管理、金融監(jiān)管、信息披露等等其他配套的東西遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有跟上。

　　與以往的每次金融危機(jī)一樣，危機(jī)過(guò)后，監(jiān)管的許多重大變化在醞釀和商討當(dāng)中，造成此次危機(jī)的種種監(jiān)管漏洞都將有可能產(chǎn)生新的法規(guī)，例如不同金融機(jī)構(gòu)的杠桿使用水平、信用違約掉期市場(chǎng)的統(tǒng)一和監(jiān)管、華爾街報(bào)酬體制和水平、“逐市計(jì)價(jià)”會(huì)計(jì)制度的調(diào)整等等。毫無(wú)疑問(wèn)，“后雷曼時(shí)代”的華爾街金融機(jī)構(gòu)將面臨更多的法規(guī)約束。

　　《21世紀(jì)》：風(fēng)險(xiǎn)管理方面最大的啟示是什么？

　　作者：金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)未知，如何控制風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)永恒的話題。這次危機(jī)告訴我們，靠數(shù)學(xué)方法來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)不一定可靠，特別是在危機(jī)之中不可靠，數(shù)量化模型只有一定的承受力。

　　金融監(jiān)管改革不宜操之過(guò)急

　　《21世紀(jì)》：如何看待目前美國(guó)政府進(jìn)行的金融監(jiān)管改革？我們應(yīng)該期待一個(gè)怎樣的監(jiān)管制度？

　　作者：改革現(xiàn)在才剛剛開(kāi)始，在時(shí)間上不宜操之過(guò)急，應(yīng)該循序漸進(jìn)，一步一步進(jìn)行，不能一下子把所有的都改了。

　　最大的市場(chǎng)玩家，不能讓他們風(fēng)險(xiǎn)太大，這一點(diǎn)非常重要。，要想辦法把衍生品市場(chǎng)慢慢減小，如信貸衍生品、利率衍生品等這些可以開(kāi)始著手限制。先試點(diǎn)，再慢慢看怎么做。對(duì)沖基金等以后也會(huì)有更多的信息披露。

　　從最近的情況看，全球領(lǐng)導(dǎo)人的決心還是挺大，形成了一些共識(shí)。

　　《21世紀(jì)》：這場(chǎng)危機(jī)對(duì)中國(guó)有什么啟發(fā)？

　　作者：雖然中美兩個(gè)資本市場(chǎng)所處的階段和環(huán)境完全不同，但歸根結(jié)底，市場(chǎng)是人的行為。而人性，不論在哪個(gè)國(guó)家哪個(gè)階段，很多是共通的。如果不反思雷曼的倒閉，不重視這次危機(jī)，今天美國(guó)市場(chǎng)上的種種現(xiàn)象也許明天會(huì)以不同的形式表現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)上，只不過(guò)換個(gè)名字罷了。但如果能從中汲取教訓(xùn)，衍生品或者金融創(chuàng)新本身是可以為我們帶來(lái)效率和活力的，我們完全可以把握這次機(jī)會(huì)做得更好。

　　另外，全球金融中心會(huì)向中國(guó)等經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Ρ容^大的地方轉(zhuǎn)移。這種轉(zhuǎn)移也是一種大趨勢(shì)。